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「煤气化股票」蚂蚁事件后重新审视乐心的投资机会

来源:股票资讯 作者:佚名 浏览量:148

最近,乐心发布了第三季度报告。财务报告显示,第三季度,乐心贡献贷款483亿元,同比增长30.6%;营收32亿元,毛利润9.8亿元,非GAAP税前盈利5亿元。

尽管数据良好,但乐心和其他几个同行最近的股价表现并不令人满意,明显的悲观情绪牢牢抑制了行业估值。那么,我们应该如何看待这种情况呢?

这得从蚂蚁说起。蚂蚁集团在上市的那一刻就被按下了“暂停键”,随着小额贷款新规的同步出台,金融科技行业顿时显得冷冷清清。在不了解真相的人眼里,已经可以给行业贴上“酷”的标签了。从结果来看,这次事件的影响确实影响了整个行业,至少市场情绪一度转悲观。

但现实的商业世界是复杂多变的,简单粗暴的贴标签只会混淆真相和机遇。蚂蚁金服暂停上市是由于新出台的小额贷款规定导致金融技术监管环境发生变化,导致蚂蚁金服的业务框架重新定义,估值重新评估。

但作为投资人,首先要明确的是,蚂蚁事件本身并不是一个抵制金融科技行业的政策,更多的是为了规范这个行业。从这个角度来看,随着行业的规范化,从野蛮增长到有序增长,大部分人对行业的担忧都会消失,行业估值的进一步提高是一个大概率事件。

人头效应逐渐显现,乐心收入结构继续改善

从第三季度报告来看,乐心有许多亮点。

作为金融技术领域第二梯队的领导者,乐心的商业数据正高速增长,许多数据增长率处于行业领先地位。话不多说,先看数据:

第三季度音乐学分1.06亿,同比增长69.6%,增速处于行业领先地位;

第三季度,乐心贡献贷款483亿,超过目标预期,同比增长30.6%,增速处于行业领先地位;

截至第三季度末,管理类贷款余额674亿,同比增长31%,增速居行业领先;

第三季度,乐心资产质量稳定,风险稳步下降。超过90天的逾期率为2.6%,FDP7的逾期率由上季度的2.32%降至1.82%,为2019年以来的最低水平;

乐心商业数据的快速增长很大程度上是由于头部效应。随着金融科技产业的发展和监管对其业务规范的加强,龙头企业在实际竞争中的优势不断扩大。从这个角度来看,随着行业资源的进一步整合,乐心业务的高增长将持续下去。

在第三季度财报的几个“行业第一”的背后,我们可以看到乐心的两个结构性变化:一是信贷业务越来越“轻”,以技术而非金融为基础的纯贷款援助业务已经占到了全国的一半;二是新消费布局继续快速发展,走出第二次增长曲线。

信贷业务方面,本季度在利润分享/轻资产模式下,乐心第三季度无风险To B技术收入6.14亿,同比增长159%。新增交易中,无风险纯技术服务模式占比扩大到40%。自10月份以来,这一比例已超过50%,占行业最高比例,表明乐心的增长质量越来越好。

新消费业务中,乐心平台第三季度订单量8440万,同比增长49.9%;乐卡等付费会员数量超过270万,会员服务收入超过2760万;今年以来,乐华卡为612万商户带来了实际消费交易,全年交易总量突破496亿。

短期来看,纯助贷业务和新消费业务投资的增加,使得公司利润略有下降。从这里不难看出,乐心选择转移利润来换取更大的发展空间。当然,我们不太关注企业利润变化还有一个原因:从今年第一季度开始,金融技术平台普遍采用了新的会计准则。新旧会计准则的变化使得公司今年第三季度的净利润很难与去年同期直接比较。

从长周期来看,乐心业务的变化对其价值有很大影响。一方面,无风险To B技术业务的兴起可以大大降低业务风险,使公司的业务结构更加健康。另一方面,随着乐心新消费平台战略的发展和国家促进消费的优惠政策,公司也将迎来第二条增长曲线,未来再造乐心并非不可能。

总的来说,随着头部效应的出现和覆盖公司业务结构的积极变化,乐心迎来了新的发展周期。乐心的第三季度报告仅仅是个开始。

新规定的目的是规范市场,轻资本贷款援助模式更受认可

由于小额贷款的新规定,许多人将该行业贴上了“酷”的标签。在我看来,这多少有些误判。

11月2日,在《网络小额信贷业务管理暂行办法(征求意见稿)》中,有几个核心:

今后原则上禁止小额贷款公司跨省经营;个人网贷余额原则上不得超过30万元;单笔联名贷款中,经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的出资比例不得低于30%。

由此可见,新规并不是说要打击金融科技行业,而是要使其更加稳定和规范,防患于未然。这项政策更多的是针对基于小额贷款牌照的联合贷款业务。

考虑到监管当局的政策往往是连续的,我们可以从更多的政策中观察到对金融技术的监管态度。

其中最直接的表现就是,今年7月颁布实施的《商业银行互联网贷款管理暂行办法》,既肯定了贷款市场和机构的作用,又鼓励商业银行合作吸收新技术,推动信贷行业改革创新。

此外,不久前中国银行业监督管理委员会发布的《关于促进消费金融公司和汽车金融公司增强可持续发展能力,提高金融服务质量和效率的通知》,总体思路是拓宽融资渠道,促进消费金融行业有序发展,实施普惠金融。

由此可见,监管部门对金融科技行业的支持和规范的态度一直是一致的。单从一份文件来看,简单粗暴地得出行业已经“凉了”的结论,但是太盲目了,看不到泰山。11月25日,上交所官网还显示,最近通过蚂蚁集团旗下两家网贷小公司,发行了各100亿元人民币额度的ABS,并受理了3份共计260亿元人民币的ABS发行申请。这进一步表明,监管的目的是规范行业发展,而不是限制行业发展。

随着新行业规定的出台,联合贷款模式受到限制,市场认为应该对蚂蚁进行重估,这是毋庸置疑的。但随着悲观情绪的蔓延,新野科技、360数字分公司等三季度财报数据良好的公司估值也受到打压,不过有点灾难性。

需要明确的是,实际上乐心和360数字分行普遍采用的贷款援助模式和联合贷款模式有很大不同。

在联合贷款模式下,信贷机构和银行共同出资。此前,信贷机构只需缴纳1%,但新规出台后,信贷机构需要缴纳30%。资本要求的增加限制了联合贷款业务的增长率。

然而,乐心采取的贷款援助模式来自金融机构,而不是联合投资。贷款援助平台作为技术服务提供商而存在,为金融机构提供客户获取、系统建设、运营管理等服务。事实上,乐心、lufax、360数字分行都表示,他们的小额贷款牌照贷款不到1%。从这个角度看,新规对贷款公司的影响有限。

谈到贷款援助模式,今年的一个重要趋势是,强大的贷款援助平台开始提供纯技术的贷款援助服务,而不承担风险。这也是乐心、360数字等金融科技龙头企业科技业务快速增长的重要原因。

金融机构对风险极其敏感,可以接受贷款支持平台,这不仅意味着对合作平台的信任,也意味着监管和鼓励的方向。在讨论新规定对小额贷款的影响时,这是一个必须澄清的事实。

从整体政策来看(年初互联网贷款新规和近期的淘金潮扶持政策),主要目的是将金融技术纳入整体监管框架,相对认可的模式是纯贷款援助模式,这是乐心的主要商业模式。交通银行国际在年中的一份报告中也提到:“预计到年底,乐心的轻资本模式贷款将大幅增加,买入评级将保持不变”。

合规主管平台将有更多空间

从长期周期来看,新的行业规定也可能对乐心等龙头企业产生积极影响。

首先,新规大大提高了资本有限的小公司的进入门槛,可以看作是政策层面主导的供给侧改革(疫情是市场层面的供给侧改革,让没有竞争力的小公司清晰起来,毕竟他们往往“疯长”),幸存的总公司更加注重合规性,从而使行业更加纯净。

其次,由于金融业的强外部性,从监管的角度来看,希望对蚂蚁、腾讯等大公司的业务规模和业务边界进行适当监管,避免出现“大到不能倒”的场景。

无论是政策层面还是市场层面,以乐心为代表的第二梯队公司都会受益。

考虑到行业可以在强监管下清理,头平台的客户获取成本会显著降低,因为剩下的平台就那么几个了。同时坏账率也会降下来,因为相互负债的风险大大降低。随着越来越多的贷款机构进入信用信息系统,用户的还款意愿将大大提高。

从这个角度来看,政策的不确定性已经逐渐消除,一个部署良好的合规平台(无风险贷款援助模式而不是高杠杆联合贷款模式)无疑会有更好的增长空间。

近日,美国知名股票分析媒体Motley傻瓜发表专栏作家、投资人劳伦斯·恩加(Lawrence Nga)的分析文章,指出全球大部分投资者对蚂蚁集团非常熟悉。然而,当该公司暂停上市时,为了丰富中国快速增长的金融科技行业,乐心是最佳投资目标之一。

Motley傻瓜认为,乐心公司目前的市值被严重低估,是买入的好时机。

随着新规的出台和蚂蚁的重估,同行业的其他平台不可避免的会受到它们的影响。然而,如前所述,第二梯队的公司,如乐心,实际上受益匪浅,其经营数据也在高速增长。公司首席执行官肖也表示,公司有信心实现疫情前下达的年营业额1700-1800亿元的目标。成交量是收入和利润的主要指标,有理由相信乐心的表现将在未来几个季度呈现爆炸性增长。

此外,随着供应方改革加速清理过剩产能,总部平台通过在规则下运营消除了外部疑虑,人们相信,市场将给予乐心更匹配的估值。

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